(展出者/作家：国信证券、唐旭霞、余晓飞) )。
前言：站在启后的枢纽节点上看着整车
站在2022年末，预测2023年以后的轿车墟市。 本文深入家具行业财物混合的准备分解思考，从财政方面和经商方面两个角度回顾在以往的合作中各成车厂取得了何种劣势、处于何种现状。 在他北京讨债公司日的合作中，我们正在考虑各整车厂具备什么样的潜能，发挥什么样的作用值得等待。 回头看，三大性格助攻比亚迪在本轮合作中处于劣势。 随着特斯拉Model 3国产化，比亚迪汉、小鹏P7等爆款电动车型上市，海下新能源轿车从2020年下半年结束后加速渗出，渗出率从2020年1月的3%选为2022年10月的30%。
到2022年底，新能源汽车行业进入垄断合作阶段后的首次合作永远告一段落。 根据交强保险的数据，2022年1月第1次调查11月第2周，海内新能源轿车的危险量为433万辆。 其中，比亚迪/特斯拉/五菱/蒂安/奇瑞的风险提升量为130/38/37/18/16万辆，市场占有率相差30%/9%/9%/4%/4%。 尼奥/小鹏/巴望/何咏/零跑的委托量根底均在9-11万辆，市场占有率根底均在2%-3%之间。
在此次合作中，比亚迪在新能源轿车墟市获得近30%的市场份额，在轿车行业整体月销量中多次夺冠，成为合作最大的赢家。 我们认为，比亚迪厚道的表现主要缘于三个方面的劣势。 1 )面对被封锁的供应链，比亚迪旗下的多家弗雷迪公司可能会自主研发生产除初期轮胎、玻璃以外的整体关键零部件，席卷新能源汽车相当主要的电池、机电、电控、功率半导体和整个ECU、MC的后天3夜u。 新能源汽车从2020年下半年结束以来加速放气，增长率远远超过轿车行业的大家。 左右资产链条不够，电池、电解液、碳酸锂、芯片等多种轮毂零部件前后充足或涨价，使长城汽车、祥瑞汽车等整车厂的生产节奏成为关键环节，夸大了比亚迪封锁供应编制的劣势。
在2021年7月、8月、10月、12月、2022年2月、3月、4月、6月、7月、8月、10月、11月等多个时间节点，恐怕众所周知，比亚迪的市场占有率走势与行业总销量走势正好相反在行业因零部件零供应难题导致销售额大家受损的情况下，比亚迪的市场占有率将逐步选拔； 行业供应挑战缓解、销量回升后，比亚迪的市场占有率又出现阶段性下滑。 这种清晰的逆行业周期的性格表明，比亚迪将封锁供应链。
2 )三电本领域的整合与积累)多年研发的深耕电池、机电、电控本领域并没有只给比亚迪带来产品功能上的劣势，进一步确保了旧书和产能的稳健性。 尽管比亚迪在整体单体零部件方面的本领是全行业最不可逾越的，但高度垂直整合的供应链使得比亚迪的产物分析功能明显处于劣势，磷酸铁锂电池已经成为比亚迪品牌的标签。
3 )插电式混合动力汽车开发商(2021年以前，由于纯电动汽车受到的补贴明显高于插电式混合动力汽车，插电式混合动力汽车销量远低于纯电动汽车，墟市的繁华相对滞后。 为了填补2021年以来大幅滑坡，纯电动汽车劣势微乎其微，纯电动在需要满足第一阶段科技癖好的人之后，混杂在大规模追求经济效益的人群中提供了燃油车的优质替代。 由于三线和四线都是纯电动辅助的编成，所以还在路上，插入混动车型也更受欢迎。 插墟市孕育着广阔的发展机缘。 比亚迪以DMI的本领领导家族，开设了这个墟市，在插电式混合动力汽车完成了销量和市场占有率的大幅选拔。
预测：耐力赛开始，行业风格仍有变数
从2023年底开始，行业合作将投入耐力赛阶段。 与前一阶段的不同点主要是两点。 1 )很少有未开垦的细分墟市。 整车厂可以全力以赴增加墟市的净空。 特斯拉Model 3、巴望ONE、五菱宏光MINI EV等前期爆型车，对于自身细分墟市的开拓者，享受到了行业初期合作带来的少赢。 现阶段，大部分细分职位空缺墟市都已开采完毕，到场人数不断增加，接下来将在争夺耐力的背后提供协助。 2 )供应链稳健，零部件充足，明显恶化，疫情频现的损失震荡困扰也将从根本上消除。 2020年以后，汽车行业的产销面临着疫情频发、零部件零担或原材料充分搅拌的困扰。 现阶段，新车种整体产能仍由少量零部件局部化，但行业零部件、原材料供应明显放缓，疫情处置方式尤为精细平和，汽车供应链不断巩固。
比亚迪在新能源轿车行业保持劣势地位，但也在追赶其他北京要账公司整车厂。 行业风格仍然存在变数。 1 )得益于长城汽车结构蜂巢能源、祥瑞汽车结构宁波威睿、尼奥结构XPT、广汽集团创造，湔公司、锛湔公司、长安汽车、零跑汽车，每一家汽车都有研发自主发电系统的天赋，主要整车厂都在三电本领方面加强了结构这些产物各有长短，破格者的选择越来越多，掺墟合作的方式越来越激烈。
市里占着领导在跑，祥瑞汽车、长城汽车、造车新权力等也在大力追赶。 接下来的正文本质是，到2022年上半年，将深入分析各整车厂的财政报告有哪些性质，在业务结构上有哪些亮点。 也许：1)财政端)高准备杠杆意味着现阶段巨大的财政压力
力，与他北京至信诚德日较大的红利弹 性。比亚迪的红利弹性已投入释放通道，祥瑞汽车仍正在蓄力储存。造车新权力中 巴望汽车的财政压力较轻，而蔚来的红利弹性较大。 2）生意端：三电本领变成了电动车的下层产物力，比亚迪的主要车型现阶段仍有 较大劣势。品牌力修建则夸大破费者的心智占据与客户群体的深度培植，蔚小理 等新能源汽车品牌各有亮点，但特斯拉正在海内近两年的营销震动没有够丰硕。财政争论：深切分解车企财政现状与趋势
成本表：车企支出集体增添，红利分裂较大
正在交易总支出增添率增添率方面，A 股乘用车以及 H 股乘用车的走势根底统一，正在 2017-2020 年间延续下行，2021 年反弹，2022 年延续增添但增速放缓。但受害于 港股造车新权力的销量加紧推广，H 股的大伙交易支出增添率高于 A 股凑近 10 个 百分点。 正在归母净成本（归属普遍股东净成本）增添率方面，A 股乘用车的走势根底以及营 业总支出统一。H 股乘用车则受造车新权力的红利才略作用较大，2018 年蔚来亏 损 233 亿元直接导致 H 股乘用车归属普遍股东净成本同比下降 219%。2018-2019 年随着出售领域增添，港股造车新权力的折本领域逐渐削减。但自 2021 年结束， 因为原质料代价大幅下跌，行业合作日趋剧烈，和祥瑞汽车正在新能源化转型的 历程中近期红利承压，H 股乘用车的归属普遍股东净成本再度下滑。
2017-2021 年间，A 股乘用车以及 H 股乘用车的毛利率以及净利率都呈下行趋势。国 内的汽车销量于 2017 年到达史乘峰值 2888 万辆，随即 2018-2020 年陆续三年同 比下滑，行业大伙承压。2021、2022 年海内整车厂投入电动化转型加快期，产物 研发以及墟市营销参预加大，但现阶段电动车的红利才略集体弱于同价位的燃油车， 叠加芯片充足以及原质料代价下跌等多重作用，给新能源化转型历程中的整车厂带 来了近期的红利压力。 H 股乘用车由于蔚来、小鹏、巴望、北京汽车旗下的北京飞驰等品牌出售代价较 高，所以总体毛利率高于 A 股乘用车。不过因为蔚来、小鹏、巴望、零跑等造车 新权力仍处于折本状态，祥瑞汽车正在电动化转型的历程中也蒙受阶段性红利压力， 所以 H 股乘用车的净利率低于 A 股。
传统车企：新能源化转型加快，近期量利难兼顾。祥瑞汽车（0175.HK）、广汽团体（601238.SH）、长城汽车（601633.SH）、长安 汽车（000625.SZ）等传统车企都正在加快施行新能源化转型，并正在红利才略上呈现 了崩溃。因为这多少家车企截止 2022 年 6 月，插混车型的销量占比都较低，所以我 们一致按纯电动车型的贴补金额去估算他们收到的贴补总数。 现阶段的能源老本仍然较高，新能源车型的代价相较于燃油车大伙偏高，但新能 源车型的毛利率相较于同价位的燃油车型大伙偏低。所以，新能源销量占较为高 的传统车企每每单车支出更高，但毛利率偏低。
造车新权力：合作日趋剧烈，研发营销参预加码
2020 年至 2021 年上半年，蔚来受益于起步较早、品牌征象比较高端，正在售车型 较多，正在委托领域以及支出领域上处于跨越职位。 2021 年下半年至 2022 年上半年，蔚来的老款 ES8、ES6、EC6 车型合作力下降， 销量增添乏力。小鹏正在智能驾驶上参预了较大的研发与营销资源，且产物代价更 加亲平易近，P7 延续畅销，G3 告竣改款，新车型 P5 上市也奉献了极度增量，小鹏正在 销量展现上反超蔚来，博得跨越职位。
2022 年下半年，小鹏的中低端车型 P5 以及 G3 墟市展现相对于疲软，P7 尚未进级换代。 仅有的新车 G9 上市没有久，销量有限。因为产物均价低于蔚来以及巴望，原质料代价 下跌对于小鹏也变成了较大的老本以及须要压力。 与之相对于，蔚来的老款 ES8、ES6、EC6 车型都一经告竣换代进级，新车型 ES7、 ET7、ET5 也络续开放委托；巴望的老款车型巴望 ONE 进级换代成巴望 L8，新车型 巴望 L9 也开放委托。蔚来以及巴望的产物周期都比较强势，蔚来的委托量大伙处于 跨越职位。
受害于新能源汽车墟市的高速繁华与特定的先发劣势，蔚小理正在 2020-2022H1 销 量与支出增速集体较快。不过因为品牌定位较高，产能受供应链作用生存稳定， 而且墟市合作日趋剧烈，中高端汽车墟市大伙景风采下行，蔚小理现阶段一经触 及了单月销量 1.5 万台的天花板，尚未真正攻破月销 2 万台的瓶颈。 至 2022Q2，蔚来/小鹏/巴望的出售支出不同为 103/74/87 亿元，单车支出不同为 41/22/30 亿元。基于强势的产物周期与高真个品牌定位，蔚来正在出售支出、单车 支出方面都居于跨越职位。
蔚小理的毛利率都是正在 2021 年三季度到达近多少年的顶峰，并正在以来下滑，原材 料代价下跌的负面作用拥有集体性。至 2022Q2，蔚来/小鹏/巴望的毛利率不同为 13%/11%/22%，净利率不同为-27%/-36%/-7%。巴望选择增程式的本领门路，协同 相对于高真个品牌定位以及精简的产物矩阵，正在毛利率以及净利率方面处于跨越职位。
蔚来的支出领域永恒居于跨越职位，摊薄了研发用度率以及出售、行政及普通用度 率，但短期参预有所强化。为撑持 NT2.0 平台相干车型的研发与营销，开辟欧洲 及其他海内墟市，和自营补能编制的修建（主假如换电站），蔚来的两项用度 率自 2021Q4 结束大幅选拔。2021Q1 蔚来两项用度的总计用度率仅有 21%，至 2022Q2 已选拔至 43%。巴望产物线精简，正在智能化方面的措施也相对于稳重，用度率不断掌握正在相对于较低 的水平。2022 年巴望开放了新一轮的产物进级，从往昔简单车型巴望 ONE 进级到 巴望 L7/L8/L9 三款车型，这些新车的研发与营销震动驱策研发用度率以及出售、行 政及普通用度率的选拔，但仍然低于蔚来以及小鹏。巴望的两项用度率总计从 2021Q1 的 28%选拔至 2022Q2 的 33%。
小鹏的研发参预强度不断较大，且支出领域小于蔚来、巴望，所以研发用度率与 出售、行政及普通用度率永恒高于合作对于手。2021Q2 小鹏的研发用度率到达 23%， 高于蔚来同期的 10%以及巴望同期的 13%；出售、行政及普通用度率为 27%，高于蔚 来同期的 18%以及巴望同期的 17%。至 2022Q2，小鹏的两项用度率总计 39%，相较于 2021Q2 的 50%有分明下降，公司的参预付出趋于束缚。蔚来、小鹏以及巴望的研发用度率以及出售、行政及普通用度率自 2021 年下半年总体 呈升高趋势，咱们以为主要缘由是墟市合作加剧，由此带来的渠道架设压力和 新车型、新本领的研发营销须要。
物业负债表：A/H股乘用车筹备效用趋近，大伙震动性告急较小
A/H 股整车厂对于比：A 股整车厂营运周期更短，H 股整车厂震动性更充实 咱们将长安汽车（000625）、比亚迪（002594）、上汽团体（600104）、广汽集 团（601238）、长城汽车（601633）、赛力斯（601127）、北汽蓝谷（600733） 配合为 A 股乘用车板块，祥瑞汽车（0175）、北京汽车（1958）、巴望汽车-W（2015）、 蔚来-SW（9866）、小鹏汽车-W（9868）、零跑汽车（9863）配合为 H 股乘用车板 块。 从营运周期来看，A 股乘用车的营运周期集体短于 H 股乘用车，大伙筹备效用更 高，但 H 股乘用车随着造车新权力的领域扩张，营运周期也正在加紧改善。2022H1， A 股乘用车的营运周期是 82 天，H 股是 86 天，分歧进一步削减。
从震动比率来看，2019 年及往日，H 股乘用车的震动比率集体低于 A 股。2020 年 结束，造车新权力络续登岸港股，它们经过上市募得大度现金，H 股乘用车的流 动比率完结了对于 A 股乘用车的反超。2022H1，A 股乘用车震动比率 1.13，H 股乘 用车比率 1.44，都处于相对于强健的水平。 正在 A 股以及 H 股内部，震动比率逾越 1.5 的车企不同是巴望汽车、小鹏汽车、蔚来， 震动比率低于 1 的车企不同是北京汽车、比亚迪、赛力斯。
经营效用：长安、巴望效用跨越，比亚迪加紧改善
从经营周期以及现金变换周期来看，巴望汽车正在造车新权力中的经营效用居于跨越 职位，长安汽车正在传统车企的中的经营效用居于跨越职位。比亚迪因为生意组织 繁复，家产链高度垂直整合，总体经营效用低于其他整车厂，但自 2020 年结束明 显改善。从存货的角度来看，多少乎一切代表性整车厂，席卷比亚迪、传统车企以及造车新势 力，存货占总物业的比重都正在选拔，传统车企的存货占比常常高于造车新权力。 存货中，原质料的占比选拔幅度较大，咱们推想是近多少年供应链稳定导致整车厂 集体挑选推广原质料库存。其余，长城汽车、上汽团体、小鹏汽车的存货占比及 存货周转天数推广比较分明。
从应收账款的角度来看，蔚小理等造车新权力由于主要选择直营模式，应收账款 中的绝大全体都来自于应收新能源贴补。个中，巴望选择增程式本领门路，车型 售价正在 30 万元以上，所以应收账款占总物业的比重极低。 受害于家产链上的强势职位，传统整车厂的应收账款占比及应收账款周转天数普 遍较低且比较牢靠。祥瑞汽车的应收账款占较为高，主假如与配合公司、联营公 司、有关公司的交易交往较多，2022H1 来自第三方的应收账款仅占应收账款总额 的约莫 15%。 比亚迪的应收账款占比不断相对于较高，正在 2021 年大幅着落，不过公司年报阐明 2021 年无远大应收账款收回或转回。咱们以为主要缘由大概是，2020 年计提了大 额的诺言物业减值（9.52 亿元），新能源汽车贴补大幅退坡且公司插混车型占比 选拔，导致应收贴补占比下降。
物业组织：比亚迪长城负债水平较高，造车新权力物业较轻
从物业负债率来看，比亚迪、上汽的负债水平不断较高，长城的负债水平近两年 加紧选拔，广汽的负债水平较低。蔚小理上市后于 2020 年负债率水平大幅升高， 但连年来又加紧上升，蔚来的负债水平一经偏高。
从非震动物业占近来看，广汽团体因为合资品牌生意体量大导致占比虚高（2022H1 永恒股权投资占总物业的比重为 23%），上汽团体虽然也有合资品牌，不过自身 物业领域混乱（2022H1 上汽总物业 9500 亿，是广汽团体的凑近 6 倍），所以长 期股权投资的作用相对于较小。比亚迪、祥瑞汽车的非震动物业占较为高，凑近 50%。 蔚小理等造车新权力的非震动物业占比相对于较低，个中巴望低至 20%，但小鹏的 非震动物业占比高达 37%，已凑近长安汽车、上汽团体等传统车企的水平。 从流动物业占近来看，比亚迪以及传统车企都正在“瘦身”，流动物业占比延续下降。 与之相对于，蔚小理的流动物业占比自上市后稳重选拔，主假如因为工厂产能及自 营补能编制的修建。
从负债组织来看，咱们开始用有息负债/全数参预本钱来掂量整车厂的有息负债水 平。上汽团体以及蔚来的有息负债/全数参预本钱凑近 40%，相对于较高；其次是比亚 迪、长城汽车的有息负债/全数参预本钱为 20%-30%，个中比亚迪的目标下降幅度 较大，有息负债占比下降，而长城的目标则有特定升高。长安汽车以及小鹏汽车的 有息负债/全数参预本钱占较为小，都正在 10%以下，有息负债占较为小。 其次，咱们用震动负债/总负债来掂量整车厂的债务刻日组织。比亚迪以及传统整车 厂的震动负债/总负债都逾越 80%，造车新权力的震动负债占较为低。蔚来的震动 负债/总负债低至 59%，永恒借钱占较为高（2022H1 永恒借钱占总物业的 13%）， 虽然蔚来的债务水平相对于较高，但偿债压力并没有那么大。小鹏的震动负债/总负 债占比高达 76%，已凑近传统车企的水平。
偿债才略：巴望汽车偿债才略优厚，比亚迪进步现金持有量
从震动比率以及速动比率的角度来看，受害于较高的现金持有量，造车新权力的偿 债才略集体优于传统车企。传统车企中比亚迪的偿债压力较大，造车新权力中理 想汽车的偿债才略最强。咱们用（现金+买卖性金融物业）/震动负债，和现金/总物业来测算各整车厂的 现金持有量。造车新权力的现金持有水平集体高于传统车企。传统车企中 2022H1 长安汽车的现金/总物业高达 39%，一经逾越了蔚来以及小鹏。造车新权力中小鹏汽 车的现金持有量较低，现金/总物业仅有 13%，（现金+买卖性金融物业）/震动负 债仅有 41%，低于全体传统车企。幼稚车企中比亚迪的现金持有量也相对于较低， 但连年来加紧进步，2017 到 2022H1 比亚迪的现金/总物业一经从 6%增添到 13%。
现金流量表：比亚迪加紧扩展，蔚小理缩减投资现金流
A/H 股整车厂对于比：A股筹备震动现金净流入较高，H 股投资震动现金付出较多 从筹备震动现金流量净额来看，A股乘用车的展现大伙优于 H 股乘用车。2022H1， A股乘用车企业平衡筹备震动现金流量净额为70.65 亿元，H 股乘用车企业平衡经 营震动现金流量净额为37.92亿元。除零跑汽车、小鹏汽车、广汽团体、上汽集 团的筹备震动现金流净流入为负数外，A股以及H股主要乘用车企业的筹备震动现 金流净流入均为正数，总表示金流状况比较强健。
从投资震动现金流量净额来看，A 股以及 H 股乘用车的平衡现金流均为负数，行业 仍正在投资扩展中，H 股乘用车的平衡现金流净流出总体高于 A 股乘用车。A 股乘用 车的投资震动现金流净流出于 2019 年到达高点，平衡每家车企投资震动现金流净 流出 131.80 亿元；H 股乘用车的投资震动现金流净流出于 2021 年到达高点，平 均每家车企的投资震动现金流净流出到达 158.38 亿元。2022H1，H 股乘用车平衡每家车企投资震动现金净流出 23.93 亿元，A 股乘用车平衡每家车企 20.39 亿元， 分歧削减。
生意争论：产物力与品牌力是整车厂合作的当中
咱们以为新能源乘用车行业的繁华也许分为 3 个阶段： 1）2015-2019 年，导入期，全面合作墟市：大度造车新权力出现，损耗者以及破费 的数目较多、领域较小，行业大伙领域较小但增速较快，绝大全体厂商的红利能 力较弱，无简单厂商博得主导性的墟市职位，行业内没有幼稚的产物标杆以及定价 编制。
2）2020-2025 年，发展期，垄断合作墟市：行业初具领域，大伙增速仍然较快， 不过损耗者的数目削减。各整车厂努力索求分裂化卖点进步红利才略，实验从多 个维度宰割墟市，划分细分赛道，竖立品牌征象。正在此历程中，整车厂之间的市 场合位逐渐拉开分歧，定价编制渐渐成型。 3）2025 年，幼稚期，寡头垄断墟市：行业领域更大，大伙增速放缓。履历多年 的剧烈合作后，只要小量筹备效用高、本领势力强的整车厂存活下来，正在整体市 场上侵夺主导职位，寡头之间的产物编制与定价编制生存较强的互动联系。
陪同着特斯拉 Model 3 国产化，比亚迪汉、小鹏 P7 等爆款电动车型上市，海内新 能源乘用车从 2020 年下半年结束加快渗出，投入垄断合作时期。比亚迪、特斯拉、 蔚小理、祥瑞、长城、长安、广汽、上汽等主要整车厂络续推出自身的新能源车 型或新能源品牌，并实验竖立各自的品牌征象。比亚迪主打安全，蔚来主打高端， 巴望主打家庭，长城欧拉主打少女性。海内的新能源乘用车渗出率从 2020 年 1 月的 3%选拔到 2022 年 10 月的 30%。
至 2022 年尾，新能源汽车行业投入垄断合作阶段后的第一轮合作永远告一段落。 根据交强险的数据，2022 年 1 月第 1 详明 11 月第 2 周，海内新能源乘用车上险 量为 433 万辆。个中，比亚迪/特斯拉/五菱/埃安/奇瑞的上险量不同为 130/38/37/18/16 万辆，市占率不同为 30%/9%/9%/4%/4%。蔚来/小鹏/巴望/哪吒/ 零跑的委托量根底都正在 9-11 万辆，市占率根底都正在 2%-3%之间。
咱们的争论框架正在这一阶段淡化了整车的周期性。行业周期方面，正在他日多少年的 整车合作中，新能源汽车渗出率仍将延续进取，新能源汽车的销量有望维持较快 的增添速率，行业周期延续向好，改变没有大。产物周期方面，比亚迪、长城汽车、 祥瑞汽车、蔚小理等合作者的产物节奏分明放慢，多少乎每年都有多款重磅新品上 市，大概老车型的周全换代进级，产物周期大概陆续数年维持强势。库存周期方 面，新能源汽车的渠道办理模式产生较大改变，同时熟行业增速较快的背景下， 汽车渠道端往昔吸纳库存、现金缓冲的本能被微小，叠加供应链扰动导致的个别 时代供没有应求、以产定销，库存周期确实定性以及牢靠性异样受到了阻滞。
产物力：产物力是科技与人文的交互
咱们以为，现阶段的汽车产物力当中由下层本领以及工业妄图两全体组成。个中， 下层本领主假如由能源电池、启动机电以及机电掌握器变成的三电本领；产物妄图 主假如汽车的内饰妄图以及外表妄图。下层本领夸大机能与老本的一致，工业妄图 则夸大功能性与审美性的一致。
燃油车时期，整车厂牢牢掌握策动机、变速箱、底盘的当中本领与损耗建造，构 成当中合作壁垒。不过正在电动车时期，除比亚迪之外，现阶段多少乎没有整车厂把 三电系统的当中本领与损耗建造全面内部掌握，即 in-house 模式并没有那么流 行。即使是特斯拉，能源电池也部份依附外部供应商。 咱们以为，现阶段整车厂正在产物力打造方面最当中的合作壁垒是汽车大伙的产物 定义才略，而非燃油车时期的某些全部的零零件或模块。
正在此根底上，整车厂包 括三电系统正在内的全部本领自研，当中价值正在于强化本领整合才略与老本掌握能 力，其意思并没有限度于零零件自研自制自己。 同时，咱们夸大的产物定义才略并没有限度于普通意思上所说的驾驭细分墟市、迎 合破费者须要，而是指从产物的功能价值、ID 妄图、组织妄图、电子妄图、外表 妄图、备货损耗等多方面施行老本掌握，正在契合用户须要以及产物妄图的条件下通 过多种办法升高老本，正在有限的估算内、正在细分墟市的框架下，推生产品。
新能源汽车本领正在现阶段时常被划分为电动化与智能化两大类，智能化又被划分 为智能驾驶以及智能座舱。正在咱们的框架中，下层本领即三电本领，对于应电动化发 展趋势。汽车妄图中的内饰妄图，蕴含智能座舱。智能驾驶方面，常见的 SAE 标 准将智能驾驶的等第划分为从 L0-L5 共 6 个级别，个中 L0 全面没有智能驾驶功能， L5 是全面主动驾驶。
三电本领直接反应正在整车厂的新能源平台中。主流新能源厂商都已推出各自的新 能源平台，席卷比亚迪 E 平台 3.0、祥瑞 SEA 浩大架构、长安 CHN 平台、广汽埃 安 GEP2.0 平台等。新能源平台相较于传统油改电的平台拥有无可代替的劣势： 1）空间运用效用更高，新能源平台也许根据能源电池、电启动系统等零零件的重 量、体积以及形态从新妄图底盘与车身架构的优化； 2）车身组织更精巧，能源电池的形态和摆放位置也许精巧改变；
3）整车牢靠性以及安全性更高，“油改电”车型为了安顿电池包每每须要垫高底盘， 导致整车要点偏高、前后分量散布没有均，新能源平台则也许精巧安顿电池并针对于 性地对于三电系统施行防护加固； 4）电子电气鼓鼓架构更先辈，燃油车惯于选择散布式总线，新能源平台则集体选择域 分散式电子电气鼓鼓架构，装备算力更强的域掌握器与更快的数据传输速率，支柱高 级别智能驾驶与尤其丰硕的座舱功能。
纯电平台方面，咱们从揭开带宽、三电系统、智能化等多个方面施行争论，并对于 劣势项目的红，发明比亚迪的 E 平台 3.0 以及祥瑞的 SEA 浩大架构分析机能比较优异。其余，广汽团体的 GEP2.0 正在充电速率方面较有劣势，长安汽车的 CHN 平台的 电启动系统的峰值功率居于跨越职位。
咱们以为，玻璃车型是汽车内饰妄图之中很是优厚的攻破改革：1）产物属性，汽车行业已繁华到一个寻常阶段，正在车联网本领撑持下，汽车正从 传统追念中相对于封锁伶仃的交通器械变为数据收集中一个智能封闭的节点，这一 征象变化须要尤其封闭的车身妄图与之匹配，强化汽车内部与外界境况的互动。 而玻璃质料透明、粗糙、坚忍的特质正与这一须要完善契合。 2）功能性，汽车玻璃侵夺汽车皮相积的三分之一，玻璃车顶又占汽车玻璃面积的 凑近 40%，可叠加可调光以至再现功能，打造多种场景的“糊口空间”。汽车智 能化趋势下，玻璃车顶以其极小的揭开面，有望承接车机成为车内“第四屏”， 成为智能汽车海量数据流的当中输出载体，赋能智能驾驶。
3）审美性，玻璃的皮相比金属尤其粗糙，更粗糙的质料正在破费者的潜意识中每每 意味着更先辈的科技以及工艺。浮法抛光的玻璃皮相精致度小于 0.2 纳米，而超精 磨金属的皮相精致度仍然正在微米级别。超越利用须要的质料皮相粗糙水准是对于现 代科技的炫技式呈现，也许无效衬托产物的科技感以及他日感。综上所述，玻璃车顶契合了燃油车到电动车时期汽车产物属性的变化，相较于浸 树质料拥有更强的功能拓展性，极简的粗糙与透明衬托了更强的科技感以及他日感， 大幅选拔了产物的审美价值，正在咱们的争论框架下是一个优厚的汽车内饰妄图。
以巴望 ONE 为例，巴望 ONE 由巴望汽车于 2018 年 10 月推出，2019 年 12 月开放 委托。巴望 ONE 是增程式车型的标杆，售价 34.98 万元，陆续多个月单月销量破 万，全生命周期内峰值月销 1.4 万辆。2020 年，巴望 ONE 博得中国新能源 SUV 市 场销量冠军，同时成为 30 万元以上国产车型销量冠军。巴望 ONE 的前脸妄图拥有暗淡的品牌作风与较强的判别性，尤为是面积较大的四 边形进气鼓鼓格栅，矩形边框搭配六边形蜂巢式妄图弥补，咱们的争论框架以为是一 个很是优厚的汽车外表妄图。
1）产物属性，巴望 ONE 于 2018 年推出，2019 年开放委托，彼时中国的新能源汽 车渗出率相对于较低，国产化的特斯拉尚未开放委托，破费者对付新能源汽车大伙 的产物认知与妄图作风采用尚处于早期过渡阶段。
巴望 ONE 选择增程式的本领门路，搭载了一个小功率策动机算作增程器，也也许 经过加油的办法补能。从产物属性来看，增程式汽车没有全面脱节燃油车的能源 大局与补能办法，正在特定水准上贯串了燃油车的续航里程以及电动车的驾乘感受， 前脸妄图保全进气鼓鼓格栅这一燃油车的典范元素是与产物属性相符合的。 2）功能性，巴望 ONE 搭载的积极闭合式进气鼓鼓格栅一方面也许满意根底的策动机吸 气鼓鼓及散热要求，另一方面可进步策动机的暖机速率，放慢机油的升温速率，升高 机油粘性与阻力，同时升高风阻，减缓变速箱冷损坏，完结更好的燃油经济性。
2）审美性，巴望 ONE 搭载的积极闭合式进气鼓鼓格栅选择了一致蜂巢的妄图元素，边 框内的区域用密切连贯的六边形变成，大伙作风庄敬、安妥、大气鼓鼓、安全。巴望 ONE 算作中大型增程式 SUV，早期还有 7 座版，后续正在改款进级后只保全了 6 座版， 目的客户很是认识地指向了具备特定破费才略的中年商务男性的家庭用车。巴望 ONE 大伙偏传统的前脸妄图语言，矩形轮廓+六边形弥补的进气鼓鼓格栅，大伙传播的 安全大气鼓鼓的产物征象，与目的群体的审美诉求高度统一，即家庭用车的当中诉求 也是安全大气鼓鼓。
自主品牌连年来逐渐掀起了国风妄图的热潮，实验正在妄图中推广中国元素，以强 化自主品牌的身份判别，以祥瑞以及比亚迪为例。 祥瑞博瑞的妄图艺术兼具国际妄图潮水以及中国特有的审美元素。水点漂泊回纹前 格栅，LED 晶灿流光前大灯，快背式流线型车顶妄图，搭配动感回曲的下腰线，棱台贯通式的上肩轮廓，稀释着中国古典之美。比亚迪 Dragon Face 家族化妄图语言，是德国精确建造以及中国传统文明的完善结 合。比亚迪唐持续“追念·科技·文明”的妄图观念，将进气鼓鼓格栅、D 柱、腰线 与龙脸梦想完善贯串，真假贯串，刚柔相济。
品牌力：品牌力是产物与用户的交互
心智占据：新能源品牌远大舆论复盘。John Hegarty 曾经说，“品牌是天下上最有价值的房产：侵夺了破费者心智的某个 角落。”所以，正在精细先容咱们的品牌力争论框架以前，咱们先借助百度指数， 简捷梳理一下比亚迪、特斯拉、蔚来、小鹏、巴望、极氪这些平衡售价相对于较高 的新能源汽车品牌从2020年至今的主要舆论信息，直不雅领会一下它们正在破费者心 中留下了哪些粗浅的追念。 1）特斯拉：自 2020 年以后，特斯拉的搜寻热门分散于车型贬价与刹车事宜争议， 2021 年上海车展少女车主事宜的搜寻热度是 2020 年以后特斯拉相干资讯的峰值。 自 2021 年结束，特斯拉的贬价消息共引起 3 次热度高点，不过热度渐渐衰减。
2）比亚迪：2020 年以后，比亚迪的产物力周全迸发，比亚迪汉与 DMI 车型屡次 动员搜寻热度爬上高点，比亚迪正在 A/H 股的投资价值也越来越受存眷。百度指数 的 北京要账公司10 次搜寻峰值中，7 次与比亚迪的产物相干，3 次与比亚迪的股价相干。2022 年 6 月，比亚迪市值破万亿大关，是 2020 年以后比亚迪相干资讯的搜寻指数峰值。3）蔚来：NIO DAY 震动是蔚来品牌力修建的亮点。2020 年以后，蔚来揭晓 EC6、 ET7、ET5、ES7 等多款新车，协同 2020、2021 年 NIO DAY，无效提振了品牌热度， 丰硕了品牌话题，但交通事故以及坠楼事故也孕育了特定的言论作用。正在 2021 年 1 月举办的 2020 NIO DAY，蔚来揭晓了 ET7，是 2020 年以后蔚来相干资讯的搜寻指 数峰值。
4）小鹏汽车：P7 对付小鹏的品牌热度拥有相当主要的意思。小鹏汽车的繁华历 程排斥了较多的存眷，从取得造车费质到销量展现优厚、出口海内。2020 年 1 月 1 日-2022 年 12 月 5 日，小鹏汽车的 8 次主要搜寻指数高点，有 5 次与 P7 相干。 2020 年 5 月，小鹏汽车肇庆工厂的天资获批，也许完结 P7 自产，动员小鹏汽车 的搜寻热度到达峰值。5）巴望汽车：2021 款巴望 ONE 为巴望汽车带来的存眷度令人夺目。2021 年 5 月 25 日，巴望汽车揭晓 2021 款巴望 ONE，巴望汽车的百度搜寻指数正在那一周飙升到 18 万以上的水平，远超比亚迪、蔚来、小鹏自 2020 年以后的搜寻峰值，存眷热 度仅有特斯拉上海车展的少女车主事宜也许比拟。除此之外，巴望汽车大伙相对于低 调，搜寻峰值多与产物相干。巴望汽车的大伙搜寻热度也延续牢靠正在相对于较高的 水平。
6）极氪：收费改换高通 8155 芯片告竣口碑逆袭，新品热度大幅进步。极氪 001 于 2021 年 4 月上市，早期因为 EC 光感天幕、电动尾门等零零件的欠缺引起破费 者埋怨，但产物仍正在延续改善进级。2022 年 7 月，极氪 001 收费为用户进级高通 8155 芯片带来了第一波存眷度顶峰，成为极氪品牌口碑逆袭的里程碑式事宜。 2022 年 11 月，极氪 009 正式上市，极氪品牌的搜寻指数改革高。
值得存眷的是，2022 年往日，新能源品牌时常呈现安全事故相干的搜寻热门，主 要与电池起火或智能驾驶算法相干。2022 年以来，此类热门事宜大幅削减，新能源品牌的安全展现正在公共心目中有所改善。 品牌漏斗：从认知到偏好，从浅层互动到深层到场 根据典范品牌漏斗外貌，破费者对付汽车品牌的招供与领会也许分为认知、纯熟、 思虑、偏好、主要利用五大阶段，每一阶段的品牌诚恳度渐渐进步。品牌作用力 的选拔则中心须要束缚传播性、相干性、特殊性与施行力课题。
根据这种品牌感知正在破费者心中渐渐递进的外貌，咱们也许经过跟踪有名分析网 络平台知乎的数据来摹拟评估。 北京讨债公司知乎的话题上面也许不同统计议论、存眷、课题 三品种型的数据： 1）议论数，用户正在某话题下写的总回覆数目或指摘数目； 2）存眷数，存眷某话题的用户总额（存眷后可收到该话题的动静指示）； 3）课题数，用户正在某话题下的总提问数目。 正在这三种数据中，咱们能看到很是认识的递进联系，用户从到场议论，再到努力 存眷，最终到积极提问。同时，简捷互动的人数常常远远多于积极提问的人数， 浅层数据是深层数据的根底，只要延续的维持议论热度、存眷热度，提问的数目 才会选拔，才华排斥更多的人议论，变成正向轮回。反之，永恒没有议论热度的 品牌，存眷者也会取缔存眷，后续的提问热度当然也会下降。 传统燃油车品牌中，以华丽品牌飞驰、名驹、奥迪，和平价品牌丰田、公共、 本田为例，咱们拔取了 2022 年 12 月 7 日上的知乎数据，也许领会地看到，常常 定位更高端、层次更高的品牌拥有更洼地议论、课题、存眷数目，且议论数 存眷 数 课题数。从知乎数据反应的品牌力来看，飞驰 名驹 奥迪 丰田 公共 本田， 以及咱们的传统追念多少乎统一。
从人均目标来看，咱们发明，新能源汽车品牌的存眷用户平衡议论次数（总议论 数/总存眷人数）以及提问次数（总课题数/总存眷人数）集体高于燃油车品牌。燃 油车品牌中，存眷用户平衡议论次数最高的是飞驰，到达了16.25次；存眷用户 平衡提问次数最高的是公共汽车（以及丰田、本田多少乎持平），到达了0.31次。新 能源品牌中，存眷用户平衡议论次数最高的是比亚迪，到达了52.86次；存眷用 户平衡提问次数最高的是巴望汽车，到达了1.77 次。
值得留神的是特斯拉的存眷用户平衡议论次数以及存眷用户平衡提问数目都位居 最终，与传统燃油车品牌都有较大分歧。与特斯拉混乱的存眷用户比拟，它近两 年来正在海内的话题热度相对于缺乏，一经对于它的品牌力变成了作用。 咱们也许从百度相干词条与以前的百度搜寻指数中看到，特斯拉的话题热度高度 分散正在贬价和安全事故两个方面： 1）百度搜寻指数，正在咱们以前标注的 2020 年 1 月 1 日-2022 年 12 月 5 日的百度 搜寻指数趋势图中，特斯拉的 6 次搜寻顶峰中有 5 次与贬价大概安全事故相干； 2）百度相干词搜寻改变率，2022 年 11 月 28 日-2022 年 12 月 4 日之间，排名前 10 的词条中有 7 条与贬价大概安全事故相干。 特斯拉因为空洞新车型，空洞拥有作用力的营销鼓吹震动，空洞对于中国社会震动 的努力到场（如大领域任用或损耗口罩），与比亚迪比拟，特斯拉的收集议论话 题相对于简单，正在知乎以及百度两个平台都有表示。
（本文仅供参照，没有代表咱们的一切投资提议。如需利用相干信息，请参阅讲述原文。）
精选讲述起因：【他日智库】「链接」